牛股宝配资沪港国际金融中心专辑 | 我国离岸证券业务的发展旅途与轨制构建

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　　来源：债券杂志

　　◇ 作家：上海金融业都集结特聘大家、上海首席经济学家、金融发展中心离岸金融有筹商所长处　景开国

　　◇ 本文原载《债券》2026年5月刊

　　摘要

　　离岸证券业务在我国离岸金融体系中经久处于“有需求、缺供给”的莫名境地。本文系统梳理从B股到自贸离岸债的历史头绪，厘清离岸证券的中枢观念，明确其业务界限，重心剖析离岸债券在东说念主民币国际化、实体经济的跨境融资与金融订价权争夺中的策略有趣。针对监管协同和账户团结这两个经久悬而未决的难题，本文建议建立部际联动机制、推动账户体系整合和完善风险防控安排等轨制建议。临了，本文剖析沪港金融中心在离岸证券领域的联动逻辑，建议上海、深圳和海南三地差异化试点的具体旅途，以期为我国离岸证券业务的轨制型洞开提供参考。

　　要害词

　　离岸证券　离岸金融　东说念主民币国际化　沪港金融中心　风险防控　轨制型洞开

　　从B股到自贸离岸债：我国离岸证券的历史头绪

　　纽约、伦敦及新加坡的资格诠释了一个基身手实：莫得离岸金融的国际金融中心是不完好意思的。离岸证券业务是离岸金融体系中最具成本市集深度的板块，对于上海国际金融中心能级跃升和东说念主民币国际化的进度而言，其重要性无庸赘述。要厘清我国离岸证券业务的发展逻辑，必须先回到它的历史开始。

　　1992年2月21日，上海真空电子器件股份有限公司东说念主民币特种股票（B股）在上海证券交游所挂牌上市，这是我国离岸证券的初次实践。B股的轨制规划主要面向境外非住户投资者，接受之外币认购和交游、由境内交游承载的模式，这与国际离岸证券“刊行主体和投资主体跨境分离”的通用逻辑来因去果。尽管在2003年及格境外机构投资者（QFII）轨制推出后，B股日渐被边际化，但它在跨境证券监管、外汇清理和投资者适合性治理方面所积蓄的实操资格，成为自后沪港通轨制规划的重要参考。B股是具有探索价值的历史实践，亦然中国成本市集试水离岸运作的第一块跳板。

　　客不雅而言，我国离岸证券业务的推动速率与经济体量的增长存在较大落差。咫尺我国持有离岸谋略执照的银行仅有四家。离岸银行业务钞票总范围从2017年峰值的约700亿好意思元降至2025年末的约580亿好意思元，而同期执行国内坐褥总值（GDP）增幅卓绝45%。离岸证券领域的问题较为杰出：机构外洋布局滞后、产物线单薄，离岸账户（OSA）、非住户账户（NRA）、解放交易账户（FT）及电子围网账户（EF）四套账户并存，既增多监管成本，又提高了市集参与者的合规难度。外资金融机构开办离岸业务的便利化程度有待进一步提高，原土评级机构在国际市集上的影响力极度有限。离岸证券业务在国际范围内属于罕见业务类型，上述短板若不治理，该业务很难从政策文献走向市集实践。

　　什么是离岸证券？一个需要严肃对待的界说问题

　　国内金融界对“离岸证券”这一观念的意志经久存在两种偏差：一种是将它等同于企业境外上市，从而窄化了商议范围；另一种则将它与统统跨境金融步履等量都不雅，暗昧了轨制界限。这种观念混用看似无关大局，实则会导致监管轨制的错配。

　　依据国际主流界定及我国实践，离岸证券执行是“刊行地与刊行东说念主所属国相分离”的证券步履，中枢特征是“交游主体非住户化、业务章程国际化及风险贫穷市集化”。其与在岸证券的中枢差异在于刊行阵势的跨境属性及监管框架的差异化适配。

　　从国际实践来看，离岸证券业务主要涵盖以下形态。一是离岸债券，包括主权债券、金融债和企业债，以及在自贸测验区刊行的离岸债券，如上海自贸离岸债等。二是跨境职权类证券，包括存托凭据，如中国企业刊行的大众存托凭据（GDR），境外上市股票，如在中国香港、好意思国等地交游所径直上市交游的股票，以及离岸不动产投资信赖基金（REITs），即在境外市集刊行并上市的REITs。三是与离岸证券有关的繁衍品，即在境社交游所上市的、与中国钞票或离岸证券有关的圭臬化繁衍合约，如以离岸东说念主民币债券为标的的期货，或基于中国股市指数的期货或期权。四是离岸股权交游：非住户的跨境股权转让，即在境内开展境外公司股权转让，面前我国暂无实操案例。

　　从国际法例看，离岸债券是货币国际化的“压舱石”：它为境外本币持有者提供领路、高流动性和可保值升值的钞票池，造成“货币流出、离岸投资、安全回流”闭环。好意思元欧洲债券、日元欧洲债券等均为本币成为储备货币提供了要害撑持。对我国而言，离岸债券是离岸证券的先手棋与主力军，必须放在优先发展位置。

　　本文后续分析将以离岸证券为举座框架，聚焦轨制构建与旅途，同期按照沪港金融中心协同发展的逻辑，造成完好意思分析体系。

　　为什么当今必须沉着发展离岸证券

　　该问题的谜底不成只从金融层面寻找，还需置于国际经贸博弈和东说念主民币地位普及的策略框架中考量。

　　东说念主民币国际化正处于“临了一公里”。好意思元和欧元的国际化历程都标明，仅凭交易结算无法推动一种货币成为着实的储备货币，必须有具备弥漫深度、品种丰富且以本币计价的离岸证券市集行为刚劲撑持。缺少这一市集，境外持有的东说念主民币将只可闲置在账上，无法竣事保值升值，“持有易、升值难”的难题便难以破解。根据中国东说念主民银行统计数据，搁置2025年末，境外机构和个东说念主理有境内东说念主民币金融钞票总数已达7.82万亿元，较2024年末（7.12万亿元）增长约9.8%。面对如斯精深的存量钞票，淌若莫得相匹配的离岸证券市集来贯串投资需求，东说念主民币将很难从“交易结算货币”升级为“投资储备货币”。离岸债券碰巧能治理这一痛点：它为境外东说念主民币提供圭臬化、高信用和可交游的竖立用具，扩大投资者持有东说念主民币的需求。

　　轨制型洞开的压力亦在加大。我国正积极对接《全面与跨越跨太平洋伙伴干系协定》（CPTPP）和《数字经济伙伴干系协定》（DEPA）。这些协定对金融市集准入和跨境成本流动建议了极度高的透明度要求。离岸证券业务恰好不错行为一块“测验田”，在有限范围内试行有关国际章程，可为全面对接积蓄实操资格。

　　从实体经济的角度看，需求雷同进军。面向国际投资者刊行的玉兰债仍是诠释，离岸证券在拓宽融资渠说念、压低资金成本方面具有实实在在的恶果。除大型央企外，许多民营企业，极度是民营科创企业雷同有浓烈的跨境融资需求，却苦于渠说念忐忑。不仅大型国企，民营龙头企业雷同积极利用离岸融资渠说念。据媒体报说念，腾讯控股于2025年9月初次刊行点心债，所有范围为90亿元，账簿峰值订单卓绝510亿元，竣事近6倍逾额认购。作念好离岸证券，不错使之成为流畅中国实体经济和大众成本的一座桥梁。

　　还有一个常被忽略却至关重要的问题：证券评级的谈话权。咫尺大众离岸证券评级主要被标普、穆迪和惠誉三家把握，所有市集份额卓绝90%。而我国企业境外发债濒临的评级事业成本较高，且原土评级机构在国际市集的招供度仍有普及空间。从永久来看，淌若我国评级机构在国际市集上永久缺位，那离岸证券的订价权就永远掌合手在他东说念主之手。2024年6月，中诚信（亚太）信用评级有限公司成为香港金融治理局及格债务用具（QDI）规划下首家获招供的中资信用评级机构。这是一个积极的开端，但冲突把握仍需经久努力。

　　风险防控：轨制规划比标语更重要

　　对于离岸金融的风险，国内存在两种误区。一种不雅点以为离岸市集是监管空缺地带，以致可能成为违章跨境资金升沉的通说念；另一种不雅点则过于乐不雅，以为放开即可，市荟萃自动调度。这两种不雅点均有偏颇。事实上，纽约的国际银行循序驱动40余年、香港离岸东说念主民币市集运转10余年，未出现紧要系统性风险事件，正规配资网站原因不在于放任无论，而在于监管稳健。

　　具体应何如构建监管框架？几个要害问题必须统筹治理，统筹兼顾。

　　一是最为基础的监管协同。2023年2月中国证监会发布《境内企业境外刊行证券和上市治理试行办法》，确立了“负面清单+备案治理”框架，但这只治理了证券刊行端的问题。离岸证券业务波及资金流动、机构准入和市集行动监管等不同职能，分属不同监管部门。因此必须建立部际联动的常态化机制，不然将再现多头监管、协同不及的莫名局面。此问题并非新课题，有关有筹商在表面层面已有充分探讨，面前重心在于推动跨部门协同机制的实质性突破。

　　二是账户贫穷。这是国际离岸金融最基本的风险防地，旨趣不复杂：离岸资金走离岸账户，与境内肤浅账户进行轨制贫穷，大额额外交游强化审核，资金流向全程留痕。问题在于，咫尺四套账户体系章程差异、监管口径不一。企业等闲要在多个账户之间划款，既低效又容易制造监管盲区。这些账户应徐徐团结，至少在功能区内先行试点“一户通”模式。

　　三是信息显露和反洗钱。国际证监会组织（IOSCO）的《多边脸色备忘录》和金融行动极度责任组（FATF）的《四十项建议》已提供了熟谙框架，要害在于尽快在我国落地施行。我国金融机构在客户尽责拜访方面，对境内客户施行较为到位，但在离岸证券跨境交游的场景下，尤其是面对多层嵌套的罕见主见公司（SPV）结构时，穿透识别最终受益东说念主的本领仍有普及空间。

　　四是容错机制。这是一项需要进一步探索完善的重要轨制安排。新加坡和中国香港的资格标明，离岸金融翻新需要一定的容错空间。建议建立与市集翻新相稳健的尽责免责机制，合理永别市集波动与违章操作，进一步激励金融机构参与的积极性。规矩明确的容错界限，在界限内允许按市集化原则试错，同期作念好风险准备金和跨境仲裁等济急安排。

　　五是加强对原土评级机构的训诲。应当遴荐“政策扶持+监管倒逼”双管都下的策略：一方面，赐与参与离岸评级的原土机构税收和业务便利援救；另一方面，明确要求在有关证券业务中提高中资评级机构参与的最低比例。在国际拓展旅途上，较为求实的作念法是先从部分国度和地区的双边评级互认开首，再徐徐蔓延。

　　中国香港和新加坡作念对了什么

利好优配

　　中国香港和新加坡是大众离岸证券市集中与我国关联最密切的两个参照系，但二者的发展旅途差异极度大。

　　香港的中枢竞争力在于“中国钞票聚焦”。据香港交游所发布的数据，内地企业（H股、红筹股及中资民营股）在香港市集市值占比经久卓绝80%，成交额亦占主导。香港行为重要的国际金融中心，承担着为境内企业跨境融资事业的重邀功能。其基础循序、监管框架和投资者结构都是围绕该定位设立的。上海应探索差异化发展旅途，与香港造成上风互补、错位发展的口头；应沉着有筹商香港何如作念到让国际投资者“定心买中国钞票”，包括其托管清理体系的效率、评级资质互认机制的规划，以及对中资评级机构香港分支机构的援救花样。

　　新加坡的发展旅途则都备不同。它遴荐的是“科技驱动+区域聚焦”的发展标的：通过“看守者技俩”（Project Guardian）诈欺区块链时期普及证券全经过效率，三大原土银行整个接入东说念主民币跨境支付系统（CIPS），同期通过存托凭据联动等翻新技能强化在东盟的关节地位。这种模式对海南自贸港事业东南亚区域市集具有参考价值。

　　虽然，有关训戒亦需正视。部分离岸金融中心因为对复杂结构化产物的底层钞票审查流于体式，曾出现诓骗案件。这指示咱们，对离岸证券，极度是嵌套层级较多的产物，必须对峙穿透式监管，不成因“饱读舞翻新”而削弱对底层钞票确切性的核查。

　　三地试点的差异化安排与沪港金融中心的协同

　　我国离岸证券业务的推动，应当探索“试点先行、分步推论”的蹊径。但试点不宜随处着花，以下对上海、深圳、海南三个试点地区进行分析。三个试点地区的天禀不同、定位不同，应明确永别其侧重心。

　　（一）上海：中国钞票离岸证券中枢事业区与沪港联动主阵脚

　　上海理当为主阵脚。依托国际金融中心和离岸金融（经济）功能区的双重基础，上海应当承担离岸证券中枢事业的功能：优化GDR等跨境融资备案经过，强化信息显露和资金清理配套，探索东说念主民币汇率避险用具翻新，饱读舞原土评级机构参与离岸债券评级。上海离岸证券的发展，需容身沪港金融中心协同发展大局加以推动。两地并非单纯竞争，而是构建“境内强根基、境外拓空间”的协同单干体系，造成错位发展、相互撑持的良特性局。上海不错借助香港熟谙的离岸市集章程、法律环境和大众投资者蚁集，行为境内企业走向国际的“练兵场”和“跳板”；香港则不错依托上海精深的在岸钞票池和东说念主民币资金池，进一步丰富离岸东说念主民币产物。两地可最初探索离岸业务税收优惠互认、跨境监管信息分享以及跨市集对冲用具的都集推出，着实造成沪港通之后在离岸证券领域的“二次联通”，共同拓展东说念主民币钞票的大众市集。上海所开展的离岸证券业务，应聚焦离岸债券、跨境职权、离岸钞票证券化、信用评级、跨境清理等全链条空洞事业，打造大众东说念主民币离岸证券订价、刊行、交游与风险治理中心，与离岸交易金融事业深度协同，强化国际金融中心中枢功能。

　　（二）深圳：科创企业跨境融资事业示范区

　　深圳的切入点应该放在科创企业跨境融资上。粤港澳大湾区领有宇宙最为活跃的科创企业生态系统，好多轻钞票、高成长的企业具有浓烈的境外融资需求，但不适配传统典质物导向的评级体系。深圳不错在跨境搭理通与及格境外有限合资东说念主（QFLP）及及格境内投资企业（QDIE）轨制联动的基础上，进一步探索常识产权证券化等翻新旅途，并指点评级机构征战侧重于时期壁垒、研发参加和成长后劲等非财务方针的评级模子。若在此领域获得突破，将对宇宙的科创企业产生重要示范效应。

　　（三）海南：跨境资管翻新与绿色交融发展测验区

　　海南的特质在于跨境资管翻新和绿色金融。凭借海南解放交易港法的专属授权和EF账户的资金流动便利，海南在绿色债券和蓝色债券方面仍是有了初步积蓄。据《海南日报》报说念，搁置2025年9月末，海南蓝色债券累计刊行范围达50亿元。下一步应当重心扩大这类产物的范围，同期构建由大数据和东说念主工智能赋能的交游监测预警体系。有筹商到海南的金融东说念主才储备和基础循序要求与上海、深圳仍存在差距，短期内不宜过度膨胀业务范围，应聚焦跨境资管和绿色金融，用功专科深湛。

　　三地试点积蓄资格后再向更大范围推论，应保持审慎节律。虽然，淌若某一地在试点中探索出极度告捷的模式，如深圳的常识产权证券化确已造成范围效应，则不错就单项资格最初复制。

　　结语

　　国际离岸金融中心的设立不是一蹴而就的：伦敦的欧洲好意思元市集从20世纪50年代萌芽到熟谙历时20余年，新加坡的亚洲好意思元市集从1968年启动到具备大众影响力也用了快要20年。咱们既要有紧迫感，更要有策略耐烦。

　　梳理我国离岸证券业务的发展历程不错发现，我国离岸证券业务濒临的最大扼制不是市集莫得需求，也不是国际环境不允许，而是咱们自己在解析层面和轨制层面的准备尚不充分。其中，轨制供收受市集需求的衔尾效率是压根问题。部分市集参与者对“离岸”观念的意志存在偏差。深入对离岸金融法例的意志，有助于推动有关政策举措更好地落地奏效。

　　将来的发展标的十分明确：以离岸证券为抓手、以离岸债券为中枢，推动东说念主民币从交易结算货币向投资储备货币升级，同期推动国内金融机构普及国际竞争力，为实体经济的跨境发展切实提供金融援救。将来的发展旅途亦然明确的：以上海为中枢关节，与香港造成深度联动，深圳遵守科创突破，海南聚焦绿色翻新，三地各有侧重、协同推动，共同构建我国离岸证券业务的完好意思体系。离岸证券业务的推动具有策略必要性，离岸债券则是其中的中枢抓手。要害在于推动政策实施，尤其是破解监管协同、账户团结和评级机构训诲等重心难点问题。这需要不时推动轨制翻新，稳步破解深条理体制机制扼制。